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Basis & Basis-Trades

Die Basis ist die Differenz zwischen dem Preis eines Derivats (Futures oder Perpetual Swap) und dem zugrunde liegenden Spot-Preis. In Krypto ist die am aktivsten beobachtete Basis die zwischen Perpetual Swaps und Spot. Basis-Trades nutzen diese Differenz aus, um Rendite zu erzielen und gleichzeitig das direktionale Risiko abzusichern.

Definition

Basis = Derivatpreis - Spot-Preis. Wenn der Perpetual über Spot notiert, ist die Basis positiv (Prämie). Notiert er darunter, ist die Basis negativ (Abschlag). Die Höhe der Basis spiegelt die Nachfrage des Marktes nach Hebel wider.

Berechnung der Basis​

Passen Sie Perp- und Spot-Preise an um Roh-Basis annualisierte Basis und Funding-Richtung zu sehen.
Perpetual-Preis$100,500
$95,000$105,000
Spot-Preis$100,000
$95,000$105,000
Funding-Periode8h
1h24h
Abschlag (Perp < Spot)0Prämie (Perp > Spot)
raw_basis = 100,500 - 100,000 = +$500
basis_% = +0.5000%
annualized = 0.5000% x 1095 periods = +547.50%
Roh-Basis
+0.5000%
Annualisierte Basis
+547.50%
Richtung
Prämie

Die prozentuale Basis lautet:

Basis % = (Perp-Preis - Spot-Preis) / Spot-Preis

Die Basis und die Funding Rate sind eng miteinander verbunden. Die Funding Rate ist der Mechanismus, der die Basis im Laufe der Zeit gegen null konvergieren lässt. Bei positiver Basis erzeugt positives Funding (Longs zahlen an Shorts) Verkaufsdruck auf den Perpetual und drückt ihn zurück in Richtung Spot. Bei negativer Basis zieht negatives Funding (Shorts zahlen an Longs) den Perpetual wieder nach oben. Im Gleichgewichtszustand entspricht die annualisierte Basis näherungsweise der kumulierten Funding Rate.

Was die Basis bestimmt​

Die Basis von Perpetual Swaps wird durch das Verhältnis von Long- und Short-Nachfrage bestimmt:

Bedingung
Basis
Funding Rate
Bedeutung
Mehr Longs als Shorts
Positiv (Prämie)
Longs zahlen an Shorts
Bullische Stimmung. Trader zahlen einen Aufpreis, um gehebelte Long-Exposure zu erhalten.
Mehr Shorts als Longs
Negativ (Abschlag)
Shorts zahlen an Longs
Bärische Stimmung oder starke Absicherungsnachfrage.
Ausgeglichen
Nahe null
Minimal
Gleichgewicht. Kein starker direktionaler Druck.

Basis und Funding Rate​

Bei Perpetual Swaps ist die Funding Rate der Mechanismus, der den Perp-Preis am Spot-Preis verankert. Bei positiver Basis ist das Funding positiv (Longs zahlen an Shorts), was den Perp-Preis allmählich zurück in Richtung Spot drückt. Bei negativer Basis ist das Funding negativ (Shorts zahlen an Longs) und zieht den Perp-Preis wieder nach oben.

Die Funding Rate wird direkt aus der Basis abgeleitet. Eine größere Basis erzeugt eine höhere Funding Rate und damit einen stärkeren Sog zurück in Richtung Spot.

💡
Die Basis ist der Preis des Hebels

Wenn die Basis hoch ist, zahlen Longs einen hohen Preis, um long zu bleiben. Diese Kosten schlagen sich in Funding-Zahlungen in jeder Funding-Periode nieder (typischerweise alle 8 Stunden). Eine annualisierte Basis von 30 % bedeutet, dass gehebelte Longs effektiv 30 % pro Jahr für das Privileg zahlen, ihre Position zu halten. Das ist der Preis, den der Markt für die Nachfrage nach Hebel verlangt.

Typische Basis nach Basiswert​

Verschiedene Assets haben aufgrund ihrer Angebots- und Nachfrageeigenschaften strukturell unterschiedliche Basis-Profile.

BTC

Engste Basis

  • Typische annualisierte Basis: 5-15 % in Bullenmärkten
  • Liquidester Perp-Markt, engste Spreads
  • Basis komprimiert sich nach Spitzen schnell
  • Institutionelle Arbitrage hält die Basis im Zaum

ETH

Moderate Basis

  • Typische annualisierte Basis: 8-20 % in Bullenmärkten
  • Etwas weiter als BTC aufgrund des höheren Betas
  • Staking-Rendite bildet einen Boden für die Basis
  • Kann sich bei ETH-spezifischen Ereignissen von der BTC-Basis abkoppeln

Altcoins

Weiteste Basis

  • Typische annualisierte Basis: 15-50 %+ in Bullenmärkten
  • Weniger liquide, weitere Spreads, volatiler
  • Basis kann während Hype-Zyklen wochenlang erhöht bleiben
  • Höheres Risiko, dass Liquidationskaskaden die Basis schnell verengen

Basis während Marktereignissen​

Szenario
BTC-Basis
Alt-Basis
Warum
Bullenmarkt-Rallye
+10-20 % ann.
+30-60 % ann.
Gehebelte Longs strömen in den Markt. Die Nachfrage nach Long-Exposure übersteigt das verfügbare Short-Interesse.
Liquidationskaskade
Nahe 0 oder negativ
Stark negativ
Zwangsverkäufe durch Liquidationen drücken Perps unter Spot.
Seitwärtsmarkt
+3-8 % ann.
+5-15 % ann.
Geringe Überzeugung. Moderate Long-Tendenz, aber keine Dringlichkeit.
Große negative Nachrichten
Negativ
Stark negativ
Absicherungsnachfrage steigt sprunghaft. Shorts strömen herein und drücken Perps in den Abschlag.

Die Basis als Marktsignal lesen​

Selbst wenn Sie nie direkt Basis handeln, verrät Ihnen das Basis-Niveau etwas Nützliches über die Marktbedingungen:

Basis-NiveauWas es signalisiert
Stark positiv (>15 % ann.)Aggressive Long-Nachfrage. Trader sind bereit, hohe Kosten für Hebel zu zahlen. Häufig nahe lokalen Hochs zu beobachten.
Moderat positiv (5-15 % ann.)Gesunde bullische Tendenz. Nachhaltige Hebelnachfrage.
Nahe nullGleichgewicht. Keine starke Überzeugung in eine Richtung.
NegativAngst oder Absicherung. Shorts dominieren. Kann Kapitulation nahe Tiefs signalisieren.
ℹ️
Die Basis ist vorausblickende Stimmung

Anders als der Preis, der Ihnen zeigt, was passiert ist, zeigt Ihnen die Basis, was Trader gerade jetzt für zukünftige Exposure zu zahlen bereit sind. Eine steigende Basis bei seitwärts laufendem Preis bedeutet, dass sich Überzeugung aufbaut. Eine einbrechende Basis während einer Rallye bedeutet, dass gehebelte Longs aussteigen oder liquidiert werden.

Basis vs. Funding Rate​

Manche verwenden Basis und Funding Rate synonym, aber es sind verschiedene Dinge:

Basis

Die Preisdifferenz

  • Gemessen in Dollar oder Prozent
  • Momentaufnahme des Perp-Preises minus Spot-Preis zu einem bestimmten Zeitpunkt
  • Kann annualisiert werden, um Zeiträume zu vergleichen
  • Ändert sich kontinuierlich mit den Marktpreisen

Funding Rate

Der Zahlungsmechanismus

  • Gemessen in Prozent pro Periode (z. B. 0,01 % pro 8h)
  • Aus der Basis abgeleitet, enthält aber Dämpfungs- und Clamp-Logik
  • In festen Intervallen gezahlt/empfangen (1h, 4h oder 8h je nach Börse)
  • Dient dazu, den Perp-Preis zurück am Spot zu verankern
Siehe: Perp Funding für den vollständigen Mechanismus

Die Basis treibt die Funding Rate, aber die Beziehung ist nicht linear. Die meisten Börsen wenden einen Clamp an, um extreme Funding Rates zu verhindern, und fügen eine Zinskomponente hinzu. Das Ergebnis ist, dass die Funding Rate im Laufe der Zeit gegen die Basis konvergiert, ihr aber in keiner einzelnen Periode exakt entspricht.

Testen Sie Ihr Verständnis bevor Sie fortfahren.

Q: Der BTC-Perpetual notiert bei $101,000 und Spot bei $100,000. Wie hoch ist die Basis, und was bedeutet das für das Funding?
Q: Sie setzen einen Cash-and-Carry-Trade auf: long 1 BTC Spot, short 1 BTC Perp. Die annualisierte Basis beträgt +12 %. Wie hoch ist Ihre erwartete Rendite und was sind die Hauptrisiken?
Q: Während eines Markteinbruchs fällt der BTC-Perpetual auf $95,000, während Spot bei $97,000 liegt. Was passiert hier?

💡 Tipp: Versuchen Sie jede Frage selbst zu beantworten bevor Sie die Antwort aufdecken.

Fungibilität und Konvergenz​

Die Basis muss bei Verfall gegen null konvergieren. Das ist die fundamentale Garantie, die Basis-Trading möglich macht: Ein Future und sein Basiswert sind bei Verfall dasselbe Asset, also müssen ihre Preise in diesem Moment gleich sein. Bei Perpetual Swaps gibt es keinen einzelnen Verfall, aber der Funding-Rate-Mechanismus erzeugt kontinuierlichen Konvergenzdruck.

Warum Konvergenz stattfinden muss​

Bei Verfall wird ein Futures-Kontrakt gegen den Spot-Preis (oder einen daraus abgeleiteten Index) abgerechnet. Würde der Future beim Settlement über Spot handeln, könnten Sie Spot kaufen, den Future verkaufen und für einen risikofreien Gewinn liefern. Läge er unter Spot, umgekehrt. Arbitrageure setzen diese Identität durch.

Bei Perps ist der Mechanismus indirekt: Funding-Zahlungen machen es teuer, Positionen zu halten, die den Perpetual vom Spot wegdrücken. Positive Basis bedeutet, dass Longs an Shorts zahlen, was Anreize zum Verkauf des Perps schafft. Negative Basis bedeutet, dass Shorts an Longs zahlen, was Kaufanreize schafft. Die Funding Rate ist der Motor der Konvergenz.

Wenn Konvergenz scheitert​

Konvergenz kann unter Extrembedingungen vorübergehend ausbleiben:

  • Börseninsolvenz: Wenn die Börse das Settlement nicht bedienen kann (wie bei FTX), divergieren Future und Spot dauerhaft. Die vermeintliche Arbitrage war nie risikofrei, weil sie sich auf die Börse als Kontrahenten stützte.
  • Settlement-Manipulation: Wenn der Settlement-Index manipuliert werden kann, konvergiert der Future zu einem verzerrten Preis. Deshalb verwenden Börsen Indizes aus mehreren Quellen mit Ausreißerfilterung.
  • Lieferausfälle: In traditionellen Rohstoffmärkten brechen physische Lieferausfälle die Konvergenz. In Krypto eliminiert Cash-Settlement dieses Risiko, führt aber stattdessen ein Indexmanipulationsrisiko ein.
  • Circuit Breaker und Handelsaussetzungen: Wird der Handel auf einem Handelsplatz ausgesetzt, auf einem anderen aber nicht, können die beiden Legs eines Basis-Trades ohne Ausweichmöglichkeit divergieren, bis der Handel wieder aufgenommen wird.
💡
Konvergenz ist eine Wette auf den Kontrahenten

Jeder Basis-Trade, der auf Konvergenz setzt, ist implizit eine Wette auf die Solvenz und Integrität des Settlement-Mechanismus. Die Basis selbst mag Gratisgeld sein, aber die Konvergenz, die es liefert, hängt von Infrastruktur ab, die nicht garantiert ist. FTX-Basis-Trades waren profitabel -- bis sie wertlos waren.

Optionsarbitrage über die Basis​

Optionshändler nutzen die Basis, um Fehlbewertungen über die Put-Call-Parität zu finden. Die Verbindung ist der Forward-Preis.

Die Put-Call-Parität besagt:

C−P=S−K⋅e−rTC - P = S - K \cdot e^{-rT}

Aber in Krypto ist das relevante "S" oft nicht der Spot-Preis -- es ist der Forward-Preis, der vom Futures- oder Perp-Markt impliziert wird. Bei großer Basis weicht der Forward wesentlich vom Spot ab, und Optionen, die auf Basis des Spot bepreist werden, erscheinen im Vergleich zu Optionen, die auf Basis des Forwards bepreist werden, fehlbewertet.

Die Arbitrage: Wenn Optionen mit dem Spot bepreist werden, während der tatsächliche Forward (Spot + Basis) höher liegt, sind Calls relativ zum forwardbasierten fairen Wert billig und Puts teuer. Ein Trader kann:

  1. Die "billigen" Calls kaufen
  2. Die "teuren" Puts verkaufen
  3. Den Forward shorten (über Futures oder Perp)

Damit wird die Paritätsdifferenz unter Verwendung des korrekten Forward-Preises fixiert. Der Gewinn stammt aus der inkonsistenten Behandlung der Basis durch den Markt über Optionen und Futures hinweg.

Calendar-Spread-Arbitrage​

Bei Assets mit gelisteten Futures für mehrere Verfallstermine sollte die Laufzeitstruktur der Futures-Preise die Cost of Carry zwischen den Verfallsterminen widerspiegeln. Tut sie das nicht, entstehen Calendar-Spread-Arbitragemöglichkeiten.

Die normale Laufzeitstruktur​

In einem normalen Markt handeln länger laufende Futures mit einer Prämie gegenüber kürzer laufenden Futures, was den Zeitwert des Geldes und die Kosten des Haltens der Position widerspiegelt:

Ffar=Fnear⋅er(Tfar−Tnear)F_{\text{far}} = F_{\text{near}} \cdot e^{r(T_{\text{far}} - T_{\text{near}})}

Wenn der tatsächliche Spread zwischen den Verfallsterminen von diesem theoretischen Wert abweicht, kann die Differenz vereinnahmt werden.

Ausnutzen von Knicks in der Laufzeitstruktur​

Ein "Knick" in der Laufzeitstruktur ist ein abnormaler Spread zwischen zwei benachbarten Verfallsterminen. Diese entstehen, wenn:

  • Angebots-/Nachfrageungleichgewicht bei einem bestimmten Verfall: Ein großer Hedger rollt seine Position von einem Verfall in einen anderen und verzerrt den Spread vorübergehend.
  • Ereignisgetriebene Neubewertung: Ein wichtiges Ereignis (Halving, ETF-Entscheidung, regulatorische Entscheidung) fällt zwischen zwei Verfallstermine. Der kurzlaufende Future spiegelt das Ereignis möglicherweise nicht wider, der langlaufende schon, was einen abnormalen Spread erzeugt.
  • Liquiditätsunterschiede: Illiquide, weit entfernte Kontrakte können schlicht deshalb fehlbewertet sein, weil nicht genügend Teilnehmer sie handeln, um den fairen Wert durchzusetzen.

Der Trade: Kaufen Sie den relativ billigen Verfall, verkaufen Sie den relativ teuren. Warten Sie, bis sich der Spread normalisiert. Der Gewinn ist die Konvergenz des Spreads zu seinem theoretischen Wert, unabhängig davon, wohin sich der Basiswert bewegt.

Risiko bei Calendar Spreads​

Calendar Spreads sind risikoärmer als direktionale Futures, da die beiden Legs den Großteil der Preisbewegung ausgleichen. Risikofrei sind sie jedoch nicht:

  • Margin auf beiden Legs: Sie hinterlegen Margin für zwei Futures-Kontrakte, was Kapital bindet.
  • Der Spread kann sich weiten, bevor er sich verengt: Wenn die Verzerrung durch einen fundamentalen Faktor verursacht wurde, den Sie nicht berücksichtigt haben, kann das "billige" Leg billig bleiben.
  • Roll-Risiko: Wenn Sie ein Leg vor dem anderen schließen müssen, haben Sie vorübergehend direktionale Exposure.
  • Änderungen der Funding Rate: Bei perpbasierten Calendar Spreads verändern Änderungen der Funding Rates den erwarteten Carry und können einen günstigen Spread in einen ungünstigen verwandeln.

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