Auto-Deleveraging (ADL)

Nur bei Perps relevantes Risiko

ADL ist ein Risiko, das ausschließlich Perpetual-Futures-Plattformen betrifft. Optionen haben kein ADL, da Optionskäufer die Prämie im Voraus zahlen und Optionsverkäufer Margin hinterlegen, die über die Standard-Liquidation verwaltet wird. Im Optionshandel gibt es keinen Mechanismus, bei dem eine profitable Position zwangsweise geschlossen wird, um die Verluste eines anderen Traders zu decken. Dies ist ein weiterer Grund, warum Optionen strukturell anders sind als Perps.

Auto-Deleveraging ist die letzte Verteidigungslinie gegen die Insolvenz der Plattform. Wenn eine liquidierte Position nicht vollständig über das Orderbuch geschlossen werden kann und das Konto unter Wasser gerät (negativer Wert), schließt ADL zwangsweise profitable Positionen auf der Gegenseite, um den Verlust zu decken.

ADL ist selten, aber es zu verstehen ist wichtig, denn es kann Ihre Position ohne Ihre Zustimmung schließen – zu einem Preis, den Sie nicht gewählt haben.

Wie ADL funktioniert

1. Die Position eines Traders wird liquidiert, aber das Orderbuch kann die volle Größe nicht absorbieren
2. Der Wert des liquidierten Kontos wird negativ (Bad Debt)
3. Das ADL-System wird aktiviert, um sozialisierte Verluste zu verhindern
4. Profitable Trader auf der Gegenseite werden nach einer Bewertungsformel gerankt
5. Die am höchsten gerankten Positionen werden zwangsweise zum vorherigen Mark-Preis geschlossen, bis der Bad Debt gedeckt ist

Die Ranking-Formel

$$\text{ADL index} = \frac{\text{mark\_price}}{\text{entry\_price}} \times \frac{\text{notional}}{\text{account\_value}}$$

Diese kombiniert zwei Faktoren:

• Profitabilität: mark / entry misst Ihren unrealisierten Gewinn. Höherer Gewinn = höherer Rang.
• Hebel: notional / account_value misst, wie stark Sie gehebelt sind. Höherer Hebel = höherer Rang.

Das Ergebnis: Hochprofitable, stark gehebelte Positionen werden zuerst per ADL geschlossen.

Das ADL-System rankt profitable Positionen nach einer kombinierten Profitabilitäts- und Leverage-Bewertung. Höher-gerankte Positionen werden zuerst geschlossen. Passen Sie den Mark-Preis an um zu sehen wie sich Rankings ändern.

Mark-Preis (BTC)$105,000

$100k$115k

ADL-Index = (mark / entry) * (notional / account_value)

1Degen D

+16.7%10.0xADL-ZIEL

2Trader B

+4.0%8.0xADL-ZIEL

3Basis H

+11.7%5.0x

4Whale A

+5.5%5.0x

5Retail F

+4.5%2.5x

6Fund C

+1.9%2.0x

7MM E

+1.0%2.0x

8Arb G

+-1.9%1.5x

Rote Positionen stehen als erste für ADL in der Schlange. Positionen mit hohem unrealisierten Gewinn und hohem Hebel rangieren am höchsten. Ein Basis-Trader mit 5x Hebel und großen Gewinnen wäre nahe der Spitze der Warteschlange.

Zentrale Eigenschaften

• Peer-to-Peer: ADL überträgt die Unterwasser-Position an eine profitable Gegenpartei. In dieser Phase ist kein Versicherungsfonds beteiligt.
• Ausführung zum Mark-Preis: ADL-Ausführungen erfolgen zum vorherigen Mark-Preis, nicht zum aktuellen Orderbuchpreis.
• Keine Sonderbehandlung: Über den Backstop liquidierte Positionen haben keine besondere Priorität in der ADL-Warteschlange.
• Kein Opt-out: Sie können sich nicht von ADL ausnehmen lassen.

⚠️

Geschlossene Positionen sind sicher

Ein Nutzer ohne offene Positionen wird niemals Plattformverluste mittragen. ADL betrifft nur Konten mit offenen Positionen auf der profitablen Seite des Unterwasser-Trades.

Wen ADL trifft

Die Ranking-Formel bedeutet, dass bestimmte Handelsstile stärker dem ADL-Risiko ausgesetzt sind:

Hohes ADL-Risiko

Zuerst an der Reihe

• Große unrealisierte Gewinne auf gehebelten Positionen
• Basis-Trader mit 5-10x Short-Perps und großen Gewinnen
• Trendfolger, die in einen Gewinner-Trade nachgekauft haben
• Jede Position mit hohem Nominalwert im Verhältnis zum Kontokapital

Niedriges ADL-Risiko

Zuletzt an der Reihe

• Positionen mit niedrigem Hebel (1-2x)
• Kürzlich eröffnete Positionen mit geringem unrealisiertem PnL
• Gut kapitalisierte Konten (niedriges Verhältnis von Nominalwert zu Eigenkapital)
• Positionen, bei denen bereits teilweise Gewinne realisiert wurden

Ihr ADL-Risiko reduzieren

• Regelmäßig Gewinne mitnehmen: Realisierter PnL reduziert das Mark/Entry-Verhältnis und senkt Ihren ADL-Rang
• Niedrigeren Hebel verwenden: Reduziert die Komponente notional/account_value
• Margin hinzufügen: Die Erhöhung des Kontowerts mit ungenutzten Sicherheiten senkt Ihre Hebelquote
• Schließen und neu eröffnen: Das Zurücksetzen Ihres Einstiegspreises auf den aktuellen Mark-Preis entfernt den akkumulierten unrealisierten PnL aus der Formel

ADL und Basis-Trades

ADL ist ein kritisches Risiko für Cash-and-Carry-Trader (Basis-Trader). Diese Trader halten Spot Long + Perp Short, um Funding zu vereinnahmen, und sie akkumulieren während anhaltender Perioden mit positivem Funding große unrealisierte Gewinne auf der Short-Perp-Seite.

Diese Kombination aus hohem Hebel (Kapitaleffizienz ist der ganze Zweck) und großen unrealisierten Gewinnen (der Trade funktioniert durch Akkumulation von Funding über die Zeit) bringt Basis-Trader an die Spitze der ADL-Warteschlange.

Das Ethena-Beispiel

Ethena (ENA) betreibt eine der größten Delta-neutralen Basis-Strategien im Krypto-Bereich und hält Milliarden in Spot- und Short-Perp-Positionen über die großen Börsen hinweg. Weil ihre Positionen so groß und konstant profitabel sind, gehörten sie während einer Liquidationskaskade zu den ersten ADL-Zielen.

Um dies abzumildern, hat Ethena mit Börsen wie Binance spezielle ADL-Ausnahmen ausgehandelt. Diese Vereinbarungen stellen sicher, dass Ethenas Positionen bei ADL-Ereignissen nicht zwangsweise geschlossen werden, was die Stabilität der Deckung ihres Stablecoins (USDe) schützt.

⚠️

Keine ADL-Ausnahmen auf Hyperliquid

Im Gegensatz zu zentralisierten Börsen bietet Hyperliquid keinem Teilnehmer ADL-Ausnahmen an. Die ADL-Regeln gelten für jedes Konto gleichermaßen, unabhängig von der Größe. Das ist Absicht: Eine erlaubnisfreie Börse kann keine Hinterzimmer-Deals mit bevorzugten Gegenparteien anbieten, ohne die Fairness-Garantien zu untergraben, die On-Chain-Handel vertrauenswürdig machen. Wenn Sie einen Basis-Trade auf Hyperliquid betreiben, unterliegen Sie derselben ADL-Warteschlange wie alle anderen.

ADL auf Hyperliquid

Die ADL-Implementierung von Hyperliquid folgt dem Standardmodell:

• Auslöser: Der Kontowert oder der Wert einer isolierten Position wird nach der Liquidation negativ
• Ranking: (mark_price / entry_price) * (notional / account_value)
• Ausführung: Zum vorherigen Mark-Preis
• Umfang: Betrifft nur Positionen auf der Gegenseite des Unterwasser-Kontos

HIP-3-Märkte

Von Buildern bereitgestellte Perp-Märkte (HIP-3) unterliegen ebenfalls ADL. Zur Überwachung des ADL-Risikos auf HIP-3-Märkten nutzen Sie dieses dedizierte Dashboard:

ADL Dashboard (adldash.xyz) – Echtzeit-Überwachung des ADL-Risikos für unbefristete HIP-3-Märkte.

Siehe auch

• Perpetual Funding – Wie Funding funktioniert und Basis-Trade-Strategien
• Liquidation – Wie Positionen liquidiert werden, bevor ADL ausgelöst wird
• Hyperliquid ADL Docs – Offizielle Spezifikation