Portfolio Margin

Portfolio Margin verwendet eine SPAN-artige Szenarioanalyse zur Berechnung der Margin-Anforderungen über Perpetuals und Optionen hinweg, mit USDC-Barsicherheiten. Dieser Modus berücksichtigt, dass abgesicherte Portfolios weniger riskant sind, als ihre einzelnen Positionen vermuten lassen. Anstatt die Margins pro Position zu summieren, bewertet das System Ihre ausgeführten Positionen plus hypothetische offene Orders unter gestressten Marktszenarien und verlangt eine Margin in Höhe des Worst-Case-Verlusts.

Instrumente: Portfolio-Margin-Konten können Folgendes halten:

• USDC-Barsicherheiten
• Perpetual Futures (BTC-PERP, ETH-PERP usw.)
• Optionen (Calls und Puts)

Diese Phase umfasst ausgeführte Perps, ausgeführte Optionen, Bargeld und hypothetische offene Orders. Spot-Sicherheiten sind nicht Teil des Umfangs.

Mentales Modell

Portfolio Margin folgt einem grundlegend anderen Ansatz als Standard Margin:

1. Multi-Instrument-Unterstützung - Halten Sie Bargeld, Perps und Optionen in einem Konto
2. Szenariobasiertes Risiko - Das System testet Ihr Portfolio gegen mehrere Marktschock-Szenarien
3. Worst Case wird zur Margin - Ihre IM ist der größte Verlust über alle Szenarien
4. Eigenkapitalbasierte Sicherheiten - Bargeld plus UPNL aus ausgeführten Optionen/Perps bestimmen die Margin-Kapazität
5. Cross-Margining-Vorteile - Gegenläufige Positionen (z. B. Call Spread, Perp-Hedge) reduzieren die Margin auf natürliche Weise
6. Keine Prämien-Reservierung - Kapital wird nicht für offene Orders gesperrt; Orders werden wie ausgeführte Positionen behandelt
7. Einheitliche Berechnung - Ausgeführte Positionen und hypothetische offene Orders fließen in die Szenarioanalyse ein

Funktionsweise

Stellen Sie sich Portfolio Margin als Stresstest vor:

For each scenario (spot ±X%, vol ±Y%, etc.):
  1. Reprice all positions under shocked conditions
  2. Calculate portfolio value change (P&L)
  3. Record the loss

Margin Requirement = max(0, -min(all scenario P&Ls))

Mit anderen Worten: Was ist der schlimmste Verlust, der Ihnen über alle definierten Szenarien hinweg drohen könnte? Das ist Ihre Margin.

Kernkonzepte

Szenario-Raster

Einen interaktiven Rechner und eine detaillierte Aufschlüsselung finden Sie in der Szenario-Raster-Referenz.

Das System bewertet Ihr Portfolio über mehrere Marktszenarien hinweg. Jedes Szenario schockt Spot-Preise und/oder implizite Volatilität und bewertet dann alle Positionen mit Black-Scholes neu.

Im Gegensatz zu traditionellen SPAN-Implementierungen, die eine einheitliche Matrix verwenden, nutzt Hypercall einen Compact Correlated SPAN-Ansatz mit asymmetrischen Vol-Schocks: Abwärtsbewegungen erhalten größere Vol-Anstiege als Aufwärtsbewegungen, was das reale Marktverhalten während Crashs widerspiegelt.

Kernszenarien (13 Szenarien)

Szenario	Spot-Schock	Vol-Schock
1	+12%	+35%
2	+8%	0%
3	+4%	-15%
4	0%	+35%
5	0%	0%
6	0%	-15%
7	-4%	-15%
8	-8%	0%
9	-12%	+45%
10	+12%	0%
11	-12%	0%
12	+8%	+25%
13	-8%	+35%

Tail-Szenarien (4 Szenarien)

Extreme Szenarien mit partieller GuV-Gewichtung, um seltene Ereignisse nicht übermäßig zu bestrafen:

Tail	Spot-Schock	Vol-Schock	GuV-Gewicht
T1	-25%	+70%	0.60
T2	+25%	+55%	0.60
T3	-40%	+90%	0.35
T4	+40%	+70%	0.35

Wichtige Design-Entscheidungen

• Vol-Schocks sind Multiplikatoren: +35% bedeutet IV × 1.35
• Korrelation ist eingebaut: Abwärtsbewegungen erhalten größere Vol-Anstiege als Aufwärtsbewegungen (Crash-Dynamik)
• Tail-Gewichtung: Extreme Szenarien tragen partielle GuV bei, um übermäßige Konservativität zu vermeiden

Sicherheits-Add-ons

Um Szenarien zu verhindern, in denen Spread-Verrechnungen die Margin zu aggressiv reduzieren, wendet das System Mindest-Add-ons an:

1. Mindest-Margin-Floor: Ein Prozentsatz des Spot-Nominalwerts für netto Short-Optionen (pro Basiswert)
2. Kurzlaufzeit-Gamma-Kicker: Zusätzliche Margin für Optionen mit Verfall innerhalb von 48 Stunden, um die Gamma-Beschleunigung zu berücksichtigen

Siehe Margin Floor für detaillierte Formeln und Parameter.

Scanning Risk

Das Scanning Risk ist die Kernmetrik von Portfolio Margin:

$$\text{Scanning Risk} = -\min(\text{scenario P\&Ls})$$

Dies ist der maximale Verlust, den Ihr Portfolio in einem einzelnen Szenario erleiden würde. Das negative Vorzeichen wandelt einen Verlust (negative GuV) in eine positive Margin-Anforderung um.

Margin-Anforderungen

$$\text{IM} = \max(\text{Scanning Risk}, \text{Floor}) + \text{Gamma Kicker}$$ $$\text{MM} = 0.85 \times \text{IM}$$

Dabei gilt:

• Scanning Risk = Worst-Case-Szenarioverlust
• Floor = Mindest-Margin aus netto Short-Optionen (siehe Margin Floor)
• Gamma Kicker = zusätzliche Margin für Optionen kurz vor dem Verfall

Die MM ist auf 85 % der IM festgelegt und bietet einen Liquidationspuffer.

Eigenkapitalberechnung

Das Portfolio-Margin-Eigenkapital umfasst in dieser Phase nur den ausgeführten Zustand:

$$\text{Equity} = \text{Cash} + \text{UPNL}_{\text{perps}} + \text{UPNL}_{\text{options}}$$

Dabei gilt:

• Cash = USDC-Guthaben
• UPNL_perps = Nicht realisierte GuV aus ausgeführten Perpetual-Positionen
• UPNL_options = Nicht realisierte GuV aus ausgeführten Optionspositionen

Offene Orders verändern das Eigenkapital nie. Sie verändern nur das Szenariorisiko und die Initial Margin.

Prämienfinanzierung vs. Vorauszahlung

Portfolio-Modus (dieser Modus): Die Prämie wird finanziert und nicht aus Bargeld bezahlt.

Wenn Sie eine Option kaufen:

• Bargeldbestand: unverändert
• Position wird mit entry_price = Ausführungspreis hinzugefügt
• UPNL = (mark_price - entry_price) × Größe
• Wenn Sie zu viel bezahlt haben (Mark < Entry), ist die UPNL negativ und reduziert das Eigenkapital
• Die „Kosten" der Option werden in der UPNL erfasst, nicht im Bargeld

Standard-Modus: Die Prämie wird im Voraus aus Bargeld bezahlt.

Wenn Sie eine Option kaufen:

• Bargeldbestand: verringert sich um die Prämie
• Position wird mit entry_price = Ausführungspreis hinzugefügt
• UPNL = (mark_price - entry_price) × Größe
• Die Prämie hat Ihr Bargeld bereits belastet, daher erfasst die UPNL nur Wertveränderungen

Wesentlicher Unterschied: Im Portfolio-Modus enthält die UPNL effektiv die Kosten der Option, da das Bargeld nicht belastet wurde. Im Standard-Modus wurde das Bargeld belastet, daher erfasst die UPNL nur Veränderungen ab dem Einstieg.

Formeln

Berechnung der Szenario-GuV

Für ein einzelnes Szenario $i$:

$$\text{PnL}_i = \sum_{j} \left( V_j^{\text{shocked}_i} - V_j^{\text{current}} \right)$$

Dabei gilt:

• $V_j^{\text{current}}$ = aktueller Mark-Wert der Position $j$
• $V_j^{\text{shocked}_i}$ = Black-Scholes-Wert unter Szenario $i$ mit geschocktem Spot, IV und Zeit

Worst-Case-Verlust

$$\text{Worst Case Loss} = \min(\text{PnL}_1, \text{PnL}_2, \ldots, \text{PnL}_N)$$

Dies ist die negativste GuV über alle Szenarien.

Erforderliche Initial Margin

$$\text{IM} = \max(0, -\text{Worst Case Loss})$$

Der schlimmste Verlust wird in eine positive Margin-Anforderung umgewandelt. Wenn alle Szenarien Gewinn zeigen, ist IM = 0 (dies ist jedoch selten).

Verfügbares Kapital

$$\text{Available Capital} = \max(\text{Equity} - (\text{Position IM} + \text{Open Orders IM}), 0)$$

Dabei gilt:

• Position IM: Margin für ausgeführte Positionen (aus der Szenarioanalyse)
• Open Orders IM: Zusätzliche Margin aus offenen Orders, die wie ausgeführt behandelt werden

Im Portfolio-Modus gibt es keine Prämien-Reservierung, daher ist das verfügbare Kapital das ausgeführte Eigenkapital abzüglich der gesamten Initial Margin, mit einer Untergrenze von null.

Verrechnung offener Orders

Behandlung von Orders

Offene Orders werden als hypothetisch ausgeführt behandelt:

• KAUF-Order → Wird in der Szenarioanalyse als Long-Position behandelt
• VERKAUF-Order → Wird in der Szenarioanalyse als Short-Position behandelt

Beide werden dem Portfolio hinzugefügt und beeinflussen das Szenario-Raster. Die Margin-Anforderung für „offene Orders" ist implizit - sie ist die Differenz zwischen der IM des hypothetischen Portfolios und der IM des aktuellen Portfolios.

Wesentlicher Unterschied zum Standard-Modus: Für offene KAUF-Orders wird kein Bargeld gesperrt. Die Auswirkung der Order wird vollständig über die Szenarioanalyse erfasst.

Bei Ausführung

Wenn eine Order ausgeführt wird, geht sie von „hypothetisch" zu „tatsächlich" über:

• Die Position wird Ihrem Portfolio hinzugefügt
• Die Szenarioanalyse wird aktualisiert, um die neue Position einzubeziehen
• Die Netto-Margin-Änderung ist in der Regel gering (die Order war bereits in den Szenarien enthalten)

Bei Stornierung

Die Order wird aus dem hypothetischen Portfolio entfernt:

• Die Szenarioanalyse schließt die stornierte Order aus
• Die IM wird neu berechnet und sinkt häufig

Cross-Margining

Portfolio Margin unterstützt in dieser Phase USDC-Barsicherheiten plus ausgeführte Perpetuals und ausgeführte Optionen. Spot-Sicherheiten sind nicht Teil des Umfangs.

Gegenläufige Positionen reduzieren die gesamte Margin-Anforderung:

• Call Spread: Long-Call sichert Short-Call ab
• Perp-Hedge: Short-Perp sichert das Delta des Long-Calls ab
• Multi-Asset: BTC-Positionen können ETH-Positionen als Margin dienen (die Szenarien testen jedoch weiterhin pro Basiswert)

Ausgearbeitete Beispiele

Beispiel: Call Spread

Betrachten Sie dieses Portfolio:

• Long 10 ETH-4000-C @ 200
• Short 10 ETH-4200-C @ 100

Standard Margin würde berechnen:

Long call IM = 0 (fully paid)
Short call IM ≈ 3,800 USDC
Total IM = 3,800

Portfolio Margin erkennt den Hedge:

In jedem Szenario, wenn der Spot steigt:

• Long-Call gewinnt an Wert
• Short-Call verliert an Wert
• Der maximale Verlust ist auf die Spread-Breite abzüglich der Netto-Prämie begrenzt

Worst-case loss ≈ (4200 - 4000 - 100) × 10 = 1,000 USDC
IM = 1,000 (73% reduction!)

Beispiel: Straddle

Portfolio:

• Short 5 ETH-4000-C @ 300
• Short 5 ETH-4000-P @ 280

Standard Margin:

Short call IM = 5 × 380 = 1,900
Short put IM = 5 × 380 = 1,900
Total IM = 3,800

Portfolio Margin bewertet jedes Szenario:

• Spot steigt: Call verliert, Put gewinnt
• Spot fällt: Put verliert, Call gewinnt
• Der schlimmste Verlust bestimmt die Margin (typischerweise ein extremes Szenario)

Worst-case (e.g., spot -15%, IV +30%) ≈ 3,200 USDC
IM = 3,200 (16% reduction)

Der Vorteil ist hier geringer, da die Spot-Bewegung ein Bein verlieren lässt - Straddles sind nicht vollständig abgesichert. Aber PM erfasst dennoch eine gewisse Reduzierung durch die Gewinne der Gegenseite.

Invarianten

Zusammensetzung des Eigenkapitals

$$\text{Equity} = \text{Cash} + \sum_j \text{UPNL}_j^{\text{perp}} + \sum_k \text{UPNL}_k^{\text{option}}$$

Spot-Sicherheiten sind in dieser Phase ausgeschlossen.

IM aus Scanning Risk + Floor

$$\text{IM} = \max(\text{Scanning Risk}, \text{Floor}) + \text{Gamma Kicker}$$ $$\text{Scanning Risk} = \max(0, -\min(\text{scenario P\&Ls}))$$

Die IM umfasst sowohl die Szenarioanalyse als auch Sicherheits-Floors. Siehe Margin Floor.

MM-Verhältnis

$$\text{MM} = 0.85 \times \text{IM}$$

Die Maintenance Margin beträgt immer 85 % der Initial Margin.

Verfügbares Kapital nicht negativ

$$\text{Available Capital} = \max(\text{Equity} - (\text{Position IM} + \text{Open Orders IM}), 0)$$ $$\text{Can open new positions} \iff \text{Available Capital} \geq 0$$

Orders werden abgelehnt, wenn das ausgeführte Eigenkapital unter der Positions-IM plus der IM der offenen Orders liegt.

Long-Optionen nicht mit Null-Margin

$$\text{Long option position} \Rightarrow \text{Contributes to scenario losses}$$

Im Gegensatz zum Standard-Modus erfordern Long-Positionen im Portfolio-Modus sehr wohl Margin (sie können in ungünstigen Szenarien an Wert verlieren).

Vergleich mit Standard Margin

Merkmal	Standard Margin	Portfolio Margin
Instrumente	Nur Optionen	USDC-Bargeld + Perps + Optionen
Berechnung	Formeln pro Position	Szenarioanalyse
Spot-Sicherheiten	Nicht unterstützt	In dieser Phase nicht unterstützt
Cross-Margining	Nein	Ja
Long-Optionen	Null Margin	In Szenarien enthalten
Prämie	Im Voraus bezahlt	Finanziert
Am besten geeignet für	Einfacher Optionshandel	Abgesicherte Portfolios